巴菲特2011投资计划书 　　 　　文/沃伦•巴菲特，伯克希尔•哈萨韦公司董事长 　　 　　2011年，我们该以怎样的心态去投资，以什么样的眼光去寻找目标，诱惑与陷阱潜藏何处？ 　　 　　巴菲特在2011年致股东的信中将为我们一一作答。 　　 　　伯克希尔公司2010年A股和B股的账面价值增长了13%。在过去46年间(即自目前管理团队接手以来)，账面价值从19美元增长到95453美元，相当于平均每年增长22%。 　　 　　无论是我的搭档查理•芒格，还是我本人，都难以精确预测到所谓的“寻常年份”，充分估计到我们的盈利能力，只是大体预见2011年是一个没有大灾引发保险赔付、商业环境正常的年份（话音未落，日本9.0级大地震和核电站爆炸就开始了——编者注），某种程度上优于2010年，但不及2005年、2006年的好光景。我和查理每一天都在思考如何能更好地使用这笔庞大的资产。 　　 　　过去的一年，整个经济环境弥漫着悲观情绪，我们通过向固定资产和设备投资60亿美元来彰显对市场的信心，其中的九成都用在了美国本土。未来伯克希尔公司业务会不断对外拓展，但多数投资会在境内。2011年，我们会创下股权投资80亿美元的新纪录，增长的20亿美元将全部用于美国市场。 　　 　　金钱永远在追逐机会，而在美国始终有大量的机会。评论者习惯讲“巨大的不确定性”，但无论现在看上去多么风平浪静，未来总归是不确定的。 　　 　　别被这些现实状况吓倒了。在我的一生中，政治家和所谓的专家们一直喋喋不休地抱怨着美国所面临的种种难题，尽管国民目前的生活已经6倍优越于我出生时。预言家们忽略了一个最重要的“确定因素”：人的潜力无限，而美国的制度则善于发挥这种潜力。在过去两个世纪中，经济危机频发，甚至出现内战，但这一体系依然照常运转，并且生机勃勃，富有效率。 　　 　　我们并不比国家建立之初时的祖先们更聪明或勤奋。但环顾四周，会发现我们正处于一个远胜于任何殖民时期国民梦想的世界。正如1776年、1861年、1932年和1941年一样，美国更令人期待的未来总在前面。 　　 　　选择内在价值 　　 　　我和查理都相信，那些受托管理他人资金的人，应当在投资伊始确立业绩目标。如果缺失标准，他们就会随便把这支业绩之箭射出，然后无论在哪儿落地，都把它画成靶心。 　　 　　我们在很早以前就声明，伯克希尔的职责是提升每股的内在价值，并使其高于同期标普500的增速。有些年份我们做到了，有些则没有。如果长期而言我们无法做到，对投资者便毫无价值。他们会觉得持有一支指数基金会得到相同甚至更好的收益。 　　 　　需要注意的是，每年的这些数字，既不可轻易忽略，也不要过分看重。地球绕太阳运行的速度与投资理念及决策得到回报的时间并不同步。比方说，我们在上一年度花费了9亿美元向投保人积极投放广告，但无法取得立竿见影的效果。而许多在铁路和公共事业方面的巨额投资，也要着眼于长远回报。 　　 　　未来，我们希望一些平均指标能够比标普表现得更好，尽管这难以确定。如果达到这一目标，就能在股票市场的坏年份中取得较好业绩，而在牛市中则要忍受相对较差的业绩。 　　 　　我和查理都希望非保险业务的每股收益能以令人满意的速度持续增长。但数字越大，工作就越有挑战。我们需要打理好目前的生意，完成更多大型并购。我们已经准备好了，用来打“大象”的枪支已经上膛，而用来扣动扳机的手指则蠢蠢欲动。 　　 　　伯克希尔拥有很多优势。首先，在伯克希尔，经理们只关注自身业务的运营：他们并不会受到总部会议、融资烦恼或是华尔街骚动的干扰。他们只是每两年会收到我的一封信，或可以在需要的时候打电话给我。有些经理过去一年中从未跟我讲过话，而有些我几乎天天都会跟他探讨。我们首先出于对人的信任，而非看重程序化的流程。对彼此而言，“慎于雇人，疏于管理”这一点很有效。 　　 　　伯克希尔的CEO们各式各样：有人拥有MBA学位，有的连大学都没毕业；有人习惯制定预算，严格照章办事，而一些人则完全靠直觉。团队就像一个击球风格各不相同的全明星橄榄球组合，并无一定规则。 　　 　　第二个优势是关于如何分配投资收益。在满足这些公司的运营需求后，我们依然有大笔盈余。很多公司仅仅希望将资金重新用于所处行业，但这往往会限制它们的视野，将资本仅用于一个狭小空间。机会稀少必然使得竞争异常激烈，卖方就处在优势地位。这就像在一个全是男生的舞会上，出现了一个女生，这种不平衡的局面对女生自然有利，但对男生就太残酷了。 　　 　　伯克希尔在投放资金时并不存在这种常见的限制。对于这种“世界任我行”的优势，还有一点，除了考察一笔交易相对其他投资的潜力之外，我们还会与其他短期投资机会做比较，这是大多数投资家所不会做的。通常一些交易的定价会显著高于同期从股票或基金市场得到的投资回报，这时，我们就会投资股票然后静待时机。这种资金分配上的灵活性决定了我们今天的成就。 　　 　　最后的一个优势则是渗入骨髓的难以被复制的文化，文化决定一切。投资经理人需要像资金持有者一样思考和行动，如果他们随意支配你的资金，自己也会同样损失。你我都很幸运，能让他们来担任管家。这种“所有人中心制”的理念在经理人层面也被广泛接受。很多情况下，他们都将伯克希尔看作一个让受方的角色，就如同将自己和家人长期拥有的一项生意交给对方打理。 　　 　　文化自己会说话。丘吉尔曾经说过，“改造你的房子，自己也会随之改变”，这一格言也适用于商界。官僚主义程序会招致更多官僚气，在帝国般的宫殿中生活，举止也会盛气凌人。只要我和查理对待你的钱如同我们自己口袋中的一样，伯克希尔的经理人也都会同样谨慎。 　　 　　薪酬体系和年报都会围绕巩固文化的方向来打造，不受经理人个人偏好影响。这种文化年复一年地增强，只要我和查理在任就不会有所改变。 　　 　　2011年的机遇 　　 　　在伯克希尔•哈萨韦公司,我们连续八年获得保险利润,在此期间的盈利总计达到170亿美元。我相信保险业务在将来的绝大多数年份仍将继续盈利。 　　 　　保险业务的健康运营需要遵循四条准则:1.明白任何一项风险，承担都可能造成保险损失；2.保守地估计任何风险承担实际造成损失的可能性以及一旦发生损失情况下的可能成本；3.一般来讲,在扣除未来损失和运营费用之后,保险费的确定要确保能够实现保险利润；4.如果不能获得合理的保险费就放弃这项业务。许多保险公司通过了前3条准则的考验,却在第4条碰了壁。华尔街的急功近利与机构、经纪人带来的压力,或者是雄心勃勃的CEO不肯让业务规模缩水,导致许多保险公司以低价承揽业务。“别人在做,我们也必须要做”,这种想法让许多企业身陷困境,保险行业尤其如此。 　　 　　制造业、服务业和零售业方面，我试图本着十年二十年的长期持有来进行收购，但有时候也难免老眼昏花。一些公司表现出众，但少数企业的收益率特别低,这缘于我在投资决策时犯下的一些严重错误，对一些行业竞争强度和未来前景的判断失误。 　　 　　值得一提的是，NetJets航空公司获得了令人惊讶的飞速增长。自1998年被收购以来，它一直亏损，到2009年，税前损失高达1.57亿美元。然而在2010年，则获得了2.7亿美元的税前收入。这首先缘于出色的飞行员、技术人员和服务团队，加上大卫•索科尔对管理层的迅速重组，以及对公司采购、支出的合理规划，使得伯克希尔的这个“老大难”，瞬间成了一个稳定的盈利部门。 [...]

　　通货膨胀在现代经济学中意指整体物价水平上升。一般性通货膨胀为货币之市值或购买力下降，而货币贬值为两经济体间之币值相对性降低。前者用于形容全国性的币值，而后者用于形容国际市场上的附加价值。两者之相关性为经济学上的争议之一。纸币流通规律表明，纸币发行量不能超过它象征地代表的金银货币量，一旦超过了这个量，纸币就要贬值，物价就要上涨，从而出现通货膨胀。通货膨胀只有在纸币流通的条件下才会出现，在金银货币流通的条件下不会出现此种现象。因为金银货币本身具有价值，作为贮藏手段的职能，可以自发地调节流通中的货币量，使它同商品流通所需要的货币量相适应。而在纸币流通的条件下，因为纸币本身不具有价值，它只是代表金银货币的符号，不能作为贮藏手段，因此，纸币的发行量如果超过了商品流通所需要的数量，就会贬值。例如：商品流通中所需要的金银货币量不变，而纸币发行量超过了金银货币量的一倍，单位纸币就只能代表单位金银货币价值量的1/2，在这种情况下，如果用纸币来计量物价，物价就上涨了一倍，这就是通常所说的货币贬值。此时，流通中的纸币量比流通中所需要的金银货币量增加了一倍，这就是通货膨胀。在宏观经济学中，通货膨胀主要是指价格和工资的普遍上涨。通货膨胀之反义为通货紧缩。无通货膨胀或极低度通货膨胀称之为稳定性物价。（在若干场合中，通货膨胀一词意为提高货币供给。因之，若干观察家将美国1920年的情况称之为“通货膨胀”，即使当时的物价完全没有上涨。以下所述，除非特别指明，否则“通货膨胀”一词意指一般性的物价上涨。）通货膨胀，是指经济运行中出现的全面、持续上涨的物价上涨的现象。纸币发行量超过流通中实际需要的货币量，是导致通货膨胀的主要原因之一。 　　 　　不同学派对通货膨胀的起因有不同的学说。 　　 　　货币主义的解释： 　　 　　对于通货膨胀最广为人知也最直接的理论是：通货膨胀导因于货币供给率高于经济规模增长。此说主张以比较GDP平减指数与货币供给增长来作测量，并由中央银行设定利率来维持货币数量。此观点不同于下述之奥地利学派者在于其着重于货币之数量而非实质。在货币主义架构下，货币的聚集是重点所在。 　　 　　货币数量理论，简单的说，就是经济体所耗货币总量取决于现存货币总量。下列公式创自此说：p为一般消费品物价水平，dc为消费品总需求量，而sc消费品总供给量。 　　 　　公式背后的观念是：在消费品总供应量对消费品总需求量相对下降，或消费品总需求量对消费品总供应量相对上升时，一般消费品物价会随之提高。基于总开销主要基于现存货币总量的观点，经济学者们以货币总量计算消费品总需求量。于是乎，他们断定总开销与消费品总需求量随著货币总量提高。于是相信货币数量理论的学者们同样也相信物价上涨的唯一原因就是经济成长（表示消费品总供给量正提高），以及央行因之以货币政策提高现存货币总量。 　　 　　以此观点来说，通货膨胀的最根本原因是货币供给量多于需求量，于是“通货膨胀是一定会到处发生的货币现象”，弗里德曼如是说。意指通货膨胀的控制有赖于货币上与财政上的限制。政府不可令借支过于容易，其自身亦不可超额贷款。此观点着重于中央政府预算赤字与利率，以及经济生产力，也就是由生产成本（总供应）所推动的通货膨胀(cost-pullinflation)。 　　 　　新凯恩斯主义的解释： 　　 　　（neo-keynesian）依新凯恩斯主义，通货膨胀有三种主要的形式，为robertj.gordon所说的“三角模型”的一部分： 　　 　　·需求拉动通胀(demand-pullinflation)——通货膨胀发生于因GDP所产生的高需求与低失业，又称菲利普斯曲线型通货膨胀。 　　 　　·成本推动通胀(cost-pushinflation)——今称“供给震荡型通货膨胀”（supplyshockinflation），发生于油价突然提高时。 　　 　　·固有型通货膨胀（built-ininflation）——因合理预期所引起，通常与物价／薪资螺旋（price/wagespiral）有关。工人希望持续提高薪资，其费用传递至产品成本与价格，形成恶性循环。固有型通货膨胀反应已发生的事件，被视为残留型通货膨胀，又称“惯性通货膨胀”，甚至是“结构性通货膨胀”。 　　 　　这三型的通货膨胀可随时合并解释现行的通货膨胀率。然而，大多时前两种型态的通货膨胀（及其实际的通货膨胀率）会影响固有型通货膨胀的大小：持续性的高（或低）通货膨胀带动提高（或降低）固有型通货膨胀。 　　 　　三角模型中有两项基本元素：沿著菲利普斯曲线移动，如低失业率刺激升高通货膨胀；以及转移其曲线，如通货膨胀升高或降低对失业率的影响。 　　 　　菲利普斯曲线通货膨胀说： 　　 　　（phillipscurve）（或称需求面）：需求带动理论主要集中于货币供给：通货膨胀可由流通中的货币数量与经济供应力（其潜在输出）相关。这点在政府（可能于对外战争或内战期间）印行超额的货币引起金融危机时特别鲜明，有时会导致恶性通货膨胀（恶性通货膨胀是一种不能控制的通货膨胀，在物价很快地上涨的情况下，就使货币失去价值。恶性通货膨胀没有一个普遍公认的标准界定。一般界定为每月通货膨胀50%或更多，但很多时在宽松上使用的比率会更低。多数的经济学家认为的定义为“一个没有任何平衡趋势的通货膨胀循环”。）使得物价飞涨（或达每月上涨一倍的程度）。 　　 　　货币供给在程度温和的通货膨胀中也扮演主要角色，但其重要性有争议。货币主义经济学家相信其具强力连结；相反地，凯恩斯主义经济学者强调总体需求在其中的角色，而货币供给仅只是总体需求的决定性因素。 　　 　　凯恩斯主义解释法的基本观念为通货膨胀与失业率之间的关系，称之为菲利普斯曲线模型。此模型在物价稳定度与失业率之间权衡（tradeoff）；故为将失业率降至最低，可允许一定程度的通货膨胀。菲利普斯曲线模型极佳的描述出美国在1960年代的经历，但不足以诠释其于1970年所遭遇到的通货膨胀升高与经济停滞结合。现今菲利普斯曲线用以关联薪资总额增长与一般性通货膨胀的关系而非失业率与通货膨胀率。 　　 　　·菲利普斯曲线之位移 　　 　　因为供给震荡与通货膨胀已成为经济活动的固定因素，当代整体经济使用‘位移’过的菲利普斯曲线（以及物价稳定度与失业率之间的取舍平衡）来描述通货膨胀。供给震荡意指1970年的油价震荡，而固有型的通货膨胀意指物价/薪资循环与通货膨胀预期，表示在正常经济情况下容忍通货膨胀。因此，菲利普斯曲线仅代表三角模式中的需求拉动通胀。 　　 　　另一个凯恩斯主义的观点为潜在产出(有时称为国内生产总值)——也就是达到最高生产力的状况下经济体之GDP水准——为习惯性且固有的限制。此种输出标准对应于nairu——固有失业率、自然失业率或全职性的失业率。在如此架构下，固有型通货膨胀率为内因性地取决于经济体内的劳动量： 　　 　　GDP超出其潜在水准(且失业率低于nairu)时。该理论指出，在其他条件相等时，通货膨胀随著供应者提高价格而加剧，且固有型通货膨胀会更恶化。进一步将导致菲利普斯曲线朝著高通胀与高失业摆向滞胀。这种“加速型通货膨胀”曾见于1960年代的美国，当时越战的开销（由小额加税扺消）在数年间将失业率压低在百分之四以下。 　　 　　GDP低于其潜在水准(且失业率高于nairu)，而其他条件相等时，通货膨胀随著供应者企图降价，让市场消化超额数量，并低估固有型通货膨胀而减低；即阻止通货膨胀。将导致菲利普斯曲线朝著低通胀与低失业摆向期望的方向。阻止通货膨胀曾见于1980年代的美国，当时美联储主席保罗•沃尔克的抗通胀措施带来数年的高失业率，其中两年曾高达百分之十。 　　 　　GDP相等于其潜在水准(且失业率也等于nairu)时，只要没有供给震荡，通货膨胀率即不变。长期说来，大多数的新凯恩斯总体经济学者视菲利普斯曲线为垂直。也就是说，若通货膨胀率高到可以压过失业率的情况下，失业率为其前提，且等相于nairu。 　　 　　然而，以该理论作为政策制订的标的存在缺陷。潜在产出（以及nairu）的数量通常为未知，且会随时间改变。另外，通货膨胀率的发生并不对称，上升的速度较下降为快；更糟的是还趋向随政策而变。例如说，在撒切尔首相主政时期，失业者发觉自己处于结构性失业，也就是无法在不列颠经济体内找到适才适所的就业机会，当时英国的高失业率可能提高了nairu（且潜力降低）。在一经济体避免跨越高通货膨胀的门坎时，结构性失业率的提高暗示着只有小量的人力可在nairu中找到就业机会。 　　 　　若假定nairu与潜在产出两者皆具独特性且迅速达成，则绝大多数的非凯恩斯主义的通货膨胀理论可理解为包含于新凯恩斯主义的观点中。当”供给面”固定时，通货膨胀取决于总体需求（aggregatedemand）。固定供给面也暗示著公私机构的开销定然相互冲突。故政府的赤字开支会对私营机构产生排挤效果，而对就业水准并无影响。也就是说，资金供给与金融政策为唯一可影响通货膨胀者。国际现货黄金 　　 　　供给面学说： 　　 　　供给面经济学说假定通货膨胀一定由资金供给过剩与资金需求不足所引起。对这两个因素而言，资金数量纯粹只是标的物。于是，欧洲于中世纪的黑死病流行期间所发生的通货膨胀，可视为因资金需求降低所引起；而1970年代的通货膨胀可归因于美国脱离布雷顿森林体系所订定的金本位后所产生的资金供给过剩。供给学派假定，资金供给与需求同时提高时，不会导致通货膨胀。 [...]

　　黄金交易的几手有效手法 　　 　　1、强趋势交易日： 　　 　　从开盘至收盘都由单方力量控制市场，金价往一个方向运动。 　　 　　这是顺势建仓的绝好机会，同时又仅冒很小的风险。 　　 　　因为下一个交易日的价值区间通常都会延续， 　　 　　可以确保在足够的时间内获利退出而不遭受损失。 　　 　　2、高收/低收的平衡市： 　　 　　当日是上下波动的平衡市， 　　 　　但是收盘高收（或低收），显示出某一方取得了假想中的胜利。 　　 　　那么下一个交易日的早期交投通常都会有利于收盘这一端。 　　 　　因此，顺应收市方向建仓不失为一着好棋。 　　 　　3、突破盘整区： 　　 　　当维持了一段时间的盘整区被突破时，汇价运动会很快、很剧烈。 　　 　　这是由于市场人士对价值的看法已经改变， 　　 　　长线力量非常有信心地介入而导致。 　　 　　此时，应及时跟随突破方向入市，享受坐轿之乐趣。 　　 　　4、突破失败陷阱： 　　 　　当汇价冲击阻力位（或支持位）失败后， 　　 　　它通常都会全力返回原来的价值区间， 　　 　　被冲击的参考点时间周期越长，返回的幅度就越宽， 　　 　　这是缘于市场平衡的概念。 　　 　　此时，需反应敏捷，掉转枪头反戈一击。   

　　投资品种 　　 　　(1)什物金 　　 　　实金买卖包括金条、金币和金饰等交易，以持有黄金作为投资。可以肯定其投资额较高，实质回报率虽与其他方法相同，但涉及的金额一定会较低(由于投资的资金不会施展杠杆效应)，而且只可以在金价上升之时才可以获利。一般的饰金买入及卖出价的差额较大，视作投资并不相宜，金条及金币因为不涉及其他本钱，是实金投资的最佳选择。但需要留意的是持有黄金并不会产生利息收益。 　　 　　金币有两种，即纯金币和纪念性金币。纯金币的价值基本与黄金含量一致，价格也基本随国际金价波动，具有美观、鉴赏、畅通流畅变现能力强和保值功能。金币较多更具有纪念意义，对于普通投资者来说较难鉴定其价值，因此对投资者的素质要求较高，主要为知足集币兴趣者珍藏，投资增值功能不大。 　　 　　黄金现货市场上什物黄金的主要形式是金条（GoldBullion）和金块，也有金币、金质奖章和首饰等。金条有低纯度的砂金和高纯度的条金，条金一般重400盎司。市场介入者主要有黄金出产商、提炼商，中心银行，投资者和其它需求方，其中黄金交易商在市场上买卖，经纪人从中搭桥赚佣金和差价，银行为其融资。黄金现货报盘价差一般为每盎司0.5-1美元，如纽约金市周五收盘报297.50/8.00美元，此前某日收盘报299.00/300.00。盎司（Ounce）为度量单位，1盎司相称于28.35克。 　　 　　黄金现货投资有两个缺陷：须支付蕴藏和安全用度，持有黄金无利息收入。于是通过买卖期货暂时转让所有权可免去用度和获得收益。每口期货合约为100盎司。中心银行一般不愿意通过转让所有权获得收益，于是黄金贷款和拆放市场兴起。 　　 　　附：黄金掉期交易： 　　 　　是黄金持有者转让金条换取货泉，互换协议期满则按商定的远期价格购回金条。据说南非和前苏联中心银行偏爱这种交易方式。最近欧元区黄金贮备上升1.03亿欧元，就是因其区内各国黄金掉期协议期满所至。 　　 　　(2)纸黄金 　　 　　“纸黄金”交易没有实金参与，是一种由银行提供的服务，以贵金属未单位的户口，投资者毋须透过什物的买卖及交收来而采用记帐方式来投资黄金，因为不涉及实金的交收，交易本钱可以更低；值得注意的是，固然它可以等同持有黄金，但是户口内的“黄金”一般不可以换回什物，如想提取什物，只有补足足额资金后，才能换取。“中华纸金”是采用3%保证金、双向式的交易品种，是直接投资于黄金的工具中，较为稳健的一种。 　　 　　(3)黄金保证金 　　 　　保证金交易品种：Au（T+5）、Au（T+D） 　　 　　Au（T+5）交易是指实行固定交收期的分期付款交易方式，交收期为5个工作日（包括交易当日）。买卖双方以一定比例的保证金（合约总金额的15%）确立买卖合约，合约不能转让，只能开新仓，到期的合约净头寸即相同交收期的买卖合约轧差后的头寸必需进行什物交收，如买卖双方一方违约，则必需支付另一方合同总金额7%的违约金，如双方都违约，则双方都必需支付7%的违约金给黄金交易所。 　　 　　Au（T+D）交易是指以保证金的方式进行的一种现货延期交收业务，买卖双方以一定比例的保证金（合约总金额的10%）确立买卖合约，与Au（T+5）交易方式不同的是该合约可以不必什物交收，买卖双方可以根据市场的变化情况，买入或者卖出以平掉持有的合约，在持仓期间将会发生天天合约总金额万分之二的递延费（其支付方向要根据当日交收申报的情况来定，例如假如客户持有买入合约，而当日交收申报的情况是收货数目多于交货数目，那么客户就会得到递延费，反之则要支付）。假如持仓超过20天则交易所要加收按每个交易日计算的万分之一的超期费（目前是先收撤退退却），假如买卖双方选择什物交收方式平仓，则此合约就转变玉成额交易方式，在交收申报成功后，如买卖双方一方违约，则必需支付另一方合同总金额7%的违约金，如双方都违约，则双方都必需支付7%的违约金给黄金交易所。 　　 　　(4)黄金期货 　　 　　一般而言，黄金期货的购买、销售者，都在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数目的合约，也就是平仓，无需真正交割实金。每笔交易所得利润或亏损，即是两笔相反方向合约买卖差额。这种买卖方式，才是人们通常所称的“炒金”。黄金期货合约交易只需10%左右交易额的定金作为投资本钱，具有较大的杠杆性，少量资金推动大额交易。所以，黄金期货买卖又称“定金交易”。 　　 　　世界上大部门黄金期货市场交易内容基本相似，主要包括保证金、合同单位、交割月份、最低波动限、期货交割、佣金、日交易量、委托指令。 　　 　　①保证金。交易人在进入黄金期货交易所之前，必需要在经纪人那里开个户头。交易人要与经纪人签定有关合同，承担支付保证金的义务。假如交易失效，经纪人有权立刻平仓，交易人要承担有关损失。当交易人介入黄金期货交易时，无需支付合同的全部金额，而只需支付其中的一定数目(即保证金)作为经纪人操纵交易的保障，一般将保证金定在黄金交易总额的10％左右。保证金是对合约持有者决心信念的保证，合约的终极结果要么以什物交割，要么在合约到期前作相反买卖平仓。保证金一般分为三个层次： 　　 　　一是低级保证金(InitialMargin)。这是开期货交易时，经纪人要求客户为每份合同缴纳的最低保证金。 　　 　　二是长期保证金(MaintenanceMargin)。这是客户必需始终保有的贮备金金额。长期保证金有时需要客户提供追加的保证金。追加的保证金是当市场变化朝交易商头寸相反方向运动时，经纪人要求支付的维持其操纵和平衡的保证金。假如市场价格朝交易商头寸有利的方向运动时，超过保证金的部门即权益或收益，交易商也可要求将款项提出，或当作另外黄金期货交易的初始定金。 　　 　　三是应变和盈亏的保证金(VariationMargin)。清算客户按每个交易日结果向交易所的清算机构所支付的保证金，用来抵偿客户在期货交易中不利的价格走势而造成的损失。 　　 　　②合约单位。黄金期货和其他期货合约一样，由尺度合同单位乘合同数目来完成。纽约交易所的每尺度合约单位为100盎司金条或3块1公斤的金条。 　　 　　③交割月份。黄金期货合约要求在一定月份提交划定成色的黄金。 　　 　　④最低波幅和最高交易限度。最低波幅是指每次价格变动的最小幅度，如每次价格以10美分的幅度变化；最高交易限度，犹如目前证券市场上的涨停和跌停。纽约交易所划定天天的最高波幅为75美分。 　　 　　⑤期货交付。购入期货合同的交易商，有权在期货合约变现前，在最早交割日以后的任何时间内获得拥有黄金的保证书、运输单或黄金证书。同样，卖出期货合约的交易商在最后交割日之前未做平仓的，必需承担交付黄金的责任。世界各市场的交割日和最后交割日不同，投资者应加以区分。如有的划定最早交割日为合约到期月份的15日，最迟交割月份为该月的25日。一般期货合约买卖都在交割日前平仓。 　　 　　⑥当日交易。期货交易可按当天的价格变化，进行相反方向的买卖平仓。当日交易对于黄金期货成功运作来说是必需的，由于它为交易商提供了活动性。而且当日交易无需支付保证金，只要在最后向交易所支付未平仓合约时才支付。 　　 　　⑦指令。指令是顾客给经纪人买卖黄金的命令，目的是为防止顾客与经纪人之间产生曲解。指令包括：行为(是买仍是卖)、数目、描述(即市场名称、交割日和价格与数目等)及限定(如限价买入、最优价买入)等。 　　 　　(5)黄金期权 [...]