上海期货交易所和上海黄金交易所分别是海内进行黄金期货和现货交易的主要场所，黄金期货和现货之间的价差为进行期现套利交易提供了可能
　　
　　在实际操纵中，投资者进行黄金期现套利时，首要解决的是如何选择介入套利的合约，其次是判定价差是否有套利机会。
　　
　　何谓黄金期现套利
　　
　　黄金期现套利是指当黄金期货市场的某期货合约与黄金现货市场的某现货合约在价格上泛起价差时，投资者可以利用两个市场上黄金期货与现货价格的差距，在买入价格较低合约的同时卖出平等数目的价格较高合约。跟着价差进一步缩小，投资者以为可以获利平仓时，卖出平等数目的原先价格较低合约和买入平等数目的原先价格较高合约分别平仓。
　　
　　现货交易5种方式
　　
　　在上海黄金交易所，黄金现货交易方式有5种，即全额交易、Au(T+5)交易、延期交收Au(T+D)交易、3个月以内中短期现货Au(T+X，X≦90)合约交易和延期交收交易Au(T+N)。其中，后4种交易方式比较类似，最后一种方式的交易本钱最低。Au(T+N)改变了Au(T+D)交易按日收取0.2‰递延补偿费的做法，Au(T+N)则是在每月的最后一个交易日一笔支付1%递延费即可，同时超期费为0。改良后的Au(T+N)按照延期费发生日又可分作Au(T+N1)交易和Au(T+N2)交易，其中N1指单数月最后一个交易日支付延期费，N2指双数月最后一个交易日支付递延费。
　　
　　笔者以为，选择进行套利的现货交易方式时要考虑一下3点因素：1.具有对冲平仓机制，即可以通过买空卖空开立反向交易合约来对冲平仓掉手中已有的交易合约，这样操纵起来会更利便；2.成交之后至清算交割之前的时间期限应能够尽可能长，且没有过多限制，这为进行长期套利提供了前提；3.合约活动性较强，其表现为交易活跃，成交量大。综合以上因素，考察以上5种现货交易方式，固然Au(T+N)交易也具有Au(T+D)交易的很多长处，但Au(T+N)交易的成交量相对较小，致使活动性风险较高。因此，本文采用延期交收Au(T+D)作为黄金期现套利的现货交易方式。
　　
　　寻找套利机会
　　
　　一般而言，寻找套利机会要掌握两个步骤：判定价差是否存在和存在的价差是否能够获利。
　　
　　观察期现价差
　　
　　图1反映了自2008年1月9日上海期货交易所上市黄金期货交易以来，黄金现货Au(T+D)交易价格和黄金期货au0806合约价格走势及两者期现价差情况。
　　
　　从图1可以看出，黄金期货au0806合约与现货Au(T+D)价格走势大致经历了3个阶段：1月9日～3月17日，期货价格弘远于现货价格，价差逐渐缩小，且两者趋于一致；3月18日～4月3日，黄金期现价格几乎保持一致，价差基本趋于0；4月7～25日，黄金现货价格大于期货价格，泛起期现价格倒挂，价差终极趋于一致。从上述黄金期现价格走势及价差变动特点可以发现，1月9日～3月17日和4月7～25日这两个时间段可能存在着套利机会。
　　
　　预判能否获利
　　
　　存在着期现价差，是否意味着只要进行套利，就一定能够获利呢？谜底并非如斯。还需要进一步计算期货理论价格和期货市场实际价格之间是否存在价差。否则，就会存在着风险。
　　
　　根据期货市场理论，期货理论价格＝现货价格＋持仓本钱。其中，持仓本钱包括仓储用度、保险费和利息。因此，海内黄金期货的理论价格应该即是海内黄金现货价格加上一定的持仓本钱。对于上海黄金交易所的黄金Au(T+D)交易来说，其主要持仓本钱应包括资金使用本钱、持仓用度和递延用度
　　
　　资金使用本钱实际上是一笔资金的机会本钱，在持仓本钱中所占比例最大。一般以人民币6个月期限贷款利率（现行的人民币6个月期限贷款利率为4.59％）为依据。递延费又称延期补偿费，其收取尺度为逐日0.2‰，即1手Au(T+D)合约逐日需支付30元左右，矜持仓的第二日开始计收，交易成交当日无递延费。从长期看，递延费对持仓本钱影响较小。对于仓储费，上海黄金交易所划定，买入货权库存逐日仓储费为0.6元/千克。
　　
　　根据上述分析，得到上海期货交易所黄金期货理论价格（元/克）＝上海黄金交易所现货价格×（1＋4.59%t÷180）+0.0006元（t是合约离到期日的天数）。图2是根据公式计算出的期货理论价格和上海期货交易所黄金期货主力合约au0806合约市场价格的走势图。
　　
　　数据来源：北京中期期货经纪有限公司
　　
　　图2期货理论价格与期货au0806合约市场价格对比关系图
　　
　　从图2可以看出，在采用了考虑持仓本钱的期货理论价格后，期货合约实际价格与期货理论价格仍旧存在着很大的套利空间。在1月9日～3月14日，期货实际价格高于理论价格，存在着正向套利机会；在3月27日～4月25日，期货现货价格高于期货实际价格，存在着反向套利机会。
　　
　　套利操纵指南
　　
　　本文主要以正向期现套利为例，即当市场上泛起黄金期货价格高于现货价格导致不公道价差产生时，在现货市场上买入黄金现货合约，同时在期货市场上卖出黄金期货合约；在价差缩小大公道范围时，卖出平等数目的统一黄金现货合约平仓，同时在期货市场买入平等数目的统一期货合约平仓。下面以黄金期货au0806合约与黄金Au(T+D)现货交易为例来演示套利盈亏过程。
　　
　　1月9日，某投资者发现黄金期货au0806合约价格与黄金Au(T+D)现货交易合约价格价差过大，达到15.24元/克，存在着期现套利机会。此时au0806合约和黄金Au(T+D)合约收盘价分别为223.3元/克和208.06元/克。该投资者在上海期货交易所卖出1手au0806合约的同时，在上海黄金交易所买入1手Au(T+D)黄金。3月14日，投资者对期货理论价格与实际价格进行分析判定后，决定平仓了结，买入1手au0806合约平仓的同时，卖出1手黄金Au(T+D)合约平仓。3月14日au0806合约和黄金Au(T+D)合约的收盘价分别为227.87元/克和226.88元/克，此时价差缩小为0.99元/克。整个套利过程详见表1。
　　
　　开仓：
　　
　　1月9日
　　
　　卖出1手au0806合约，价格为223.3元/克
　　
　　买入1手Au(T+D)合约，价格为208.06元/克
　　
　　价差：15.24元/克
　　
　　平仓：
　　
　　3月14日
　　
　　买入1手au0806合约，价格为227.87元/克
　　
　　卖出1手Au(T+D)合约，价格为226.88元/克
　　
　　价差：0.99元/克
　　
　　盈亏计算
　　
　　亏损：4.57元/克
　　
　　盈利：18.82元/克
　　
　　价差缩小了14.25元/克
　　
　　套利结果
　　
　　1手（1手黄金合约为1000克）期限套利净盈亏：
　　
　　（18.82-4.57）×1000=14250元
　　
　　套利结果
　　
　　1手（1手黄金合约为1000克）期限套利净盈亏：
　　
　　上述套利结果显示，投资者进行黄金期现套利不但利润丰厚，而且风险比单纯的价差交易要小得多。
　　
　　表2显示的是考虑了交易手续费之后的期现套利利润情况。其中，上海黄金交易所Au(T+D)交易每手的手续费为合约价值的0.4‰，上海期货交易所每手黄金期货合约交易手续费为合约价值的0.2‰。
　　
　　表2黄金期货au0806合约与黄金现货Au(T+D)交易合约期现套利用度情况
　　
　　日期
　　
　　黄金期货手续费
　　
　　黄金现货手续费
　　
　　用度合计（元/手）
　　
　　开仓：
　　
　　1月9日
　　
　　卖出1手au0806合约的用度：223.3元/克×1000克×0.0002＝44.66元
　　
　　买入1手Au(T+D)合约的用度：208.06元/克×1000克×0.0004＝83.22元
　　
　　127.88
　　
　　平仓：
　　
　　3月14日
　　
　　买入1手au0806合约的用度：227.87元/克×1000克×0.0002＝45.57元
　　
　　卖出1手Au(T+D)合约的用度：226.88元/克×1000×0.0004＝90.75元
　　
　　136.32
　　
　　用度合计
　　
　　90.23元
　　
　　173.97元
　　
　　264.2
　　
　　实际利润
　　
　　（14250－264.2）元/手＝13985.8元/手
　　
　　目前黄金期现套利的获利空间还比较大。原因之一是，黄金期货上市之初，期现价差较大；另一方面的原因是，期现套利交易在海内较少发生，否则，黄金期货与现货价差就会被缩小。
　　
　　详细而言，全额交易是指买卖双方在交易前将交易所用的全额资金和什物黄金存放在交易所指定的账户或仓库，一旦交易成交，可立刻办理资金清算和什物黄金所有权转移手续。Au(T+5)交易是指在买卖成交后实行固定交收期（5个工作日，包括交易当日）的分期付款交易方式。在此交易方式下，买卖双方以一定比例的首付款确立买卖合约，合约不能转让，只能开新仓，交收期到期时买卖合约轧差后的净头寸必需进行什物交收。延期交收Au(T+D)交易是指以分期付款方式建立合约后，买卖双方既可以选择合约交易日交割，也可以延期至下一个交易日进行交割，但同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾。3个月以内中短期现货Au(T+X，X≦90)合约交易是指买卖双方在交易成交后的T＋X日（X为自交易成交后的合约期限值，最长为90天）办理清算与交割的交易。延期交收Au(T+N)交易实际上是对Au(T+D)交易进行改良后的延期交收交易。